10月25日，徘徊在资本市场门口的九州通将正式在沪市主板上市交易。作为国内最大民营医药流通企业，九州通此次公开发行1.5亿股，约募集资金15亿元，主要投向新区域医药物流中心建设，以扩大其销售份额。

　　九州通是除国药集团外唯一拥有全国性流通网络的企业。该公司总经理陈应军表示：“目前公司已建成14个物流中心，今年还将建成一个。上市之后，明年将再建设5个。”

　　这一计划与即将公布的医药流通领域十二五规划相关。今年年初，医药商业归属商务部管理之后，十二五规划旋即被提上议程。最新消息显示：商务部鼓励提高行业集中水平，未来三到五年内培育3家年销售1000亿元以上的医药商业物流集团。

　　今年7月，中国医药商业协会评出的流通领域十强企业中，三甲分别为国药集团、上海医药、九州通。上市融资、扩大规模，已是九州通的必须项。

　　2009年，九州通销售额为220亿元，距离1000亿的目标还差得很远，而且其成长能力也被很多机构所质疑。

　　涉水医院配送

　　被机构和媒体质疑最多的，就是九州通的收益质量。

　　陈应军明确表示：“目前，公司99%的收入来自于医药物流，其中最主要的是第三方终端，即二级以下的医院、诊所、药店，以及其他分销商。”

　　国内药品消费80%以上由医院处方销出，其余20%则归属药店等渠道。三甲医院占据了药品销售的绝对重头，九州通却从未参与这一市场。用陈应军的原话说，是“此前几乎没做过”。

　　医药流通十强企业，几乎都有着上世纪50年代医药三级批发机构的背景。原来的六大一级批发站中，上海医药、广州医药、北京医药仍排名靠前，基础较好的二级站如南京医药、重庆医药等也不甘人后。而在特殊体制下形成的三级格局最大优势在于，这些批发站发展而来的地方医药物流企业普遍和同为国字头的公立医院、国有药企关系密切。

　　九州通作为1999年成立的民营企业，不具备这些优势。为了弥补后劲不足的尴尬，九州通将上市后首要工作放在冲击二级以上医院市场。公司董事长刘宝林介绍：“我们是在2009年底才开始开拓二级以上医院的，目前在北京和武汉各收购了一家当地流通企业，通过它们的渠道渗透进当地医院。”

　　与中小终端不同，大医院支付药费要大量通过医保账户支出，往往会推延付款。对此，九州通业务总裁耿洪武认为：“三甲医院3-6个月的付款期是业内通行的，流通企业则一般向上游压账，因此不会对公司的现金流造成很大影响。”

　　有机构指出，九州通今年上半年应收账款高达10.47亿，远高于往年水平。刘兆年表示：“公司目前利润主要靠上游制药企业的返利，一般到年底才进行结算，因此上半年应收账款和净利润都偏低。”

　　2007年至今，九州通毛利率分别为5.15.%、5.64%和6.10%，均低于行业8%的平均水平。对此公司高管并未正面回应，只是表示：“这正是公司竞争能力所在，低毛利能为企业和终端让出更多利润。另外公司的净利率在1.5%左右，高于行业平均水平，正好说明了公司管理能力。”

　　资金压力

　　尽管九州通很可能在商务部主导的医药流通十二五规划中获益，但资金缺乏仍是其扩张瓶颈。

　　九州通一直未能进入配送行业主流，而捡拾大型流通企业不愿啃的第三方物流终端。公司方面提供的数据显示，九州通实际销售给下游分销商的金额占总销售额的69%以上，这必然遭遇利润分成的问题。

　　广东康之家医药连锁有限公司总经理张流京曾表示：“第三方物流操作很难，要实现保证质量的顺利运营，很不容易。”因此对于这一市场，多数企业只是看多不做多。

　　而且，各省份也在逐渐压缩转配送的空间。铺设第三方物流网络和突破地方保护藩篱，都是资金投入的“泥沼”。即便上市，九州通要顾及物流中心建设、开拓基层市场、打破保护政策约束这三大任务，也非易事。

　　九州通一直避免直接收购。刘宝林表示：“收购来的企业不符合要求，而自建渠道还能获得一些政策扶持，相对而言还是自建合算。今后即使收购，也只会选择能与九州通互补的企业。”在国药、上药等资本豪强靠收购瓜分国内医药流通市场的背景下，一家城市级流通企业价格被抬至上千万，九州通或许也有不得已而为之的苦衷。

　　而且同时，九州通还在筹划进入中药饮片、保健品和医疗器械的销售，在这些利润率较高的领域获得更高收益。刘宝林估计：“未来医疗器械销售的年增长率在70%以上，保健品和饮片也将达到60%。”但这些新兴业务同样需要资金铺路。

　　最重要的是，民营资本与国有企业的竞争，会遇到各种体制上的矛盾。刘宝林一直很期待《国务院关于鼓励和引导民间投资健康发展的若干意见》(新36条)的落实：“医院管办分开是必然趋势，药房走向市场也是大势所趋。很多企业都在等待。”

　　九州通上市后，刘宝林及其家族将成为湖北首富。以目前其控股数计算，届时刘宝林家族将坐拥83亿元以上的资产。同时，2007年9月入股九州通的日本伊藤忠商事株式会社、日本东邦药业、荷兰发展银行、德意志投资开发公司、香港惠发基金、香港惠里基金、日本AI基金7家机构的股份也将价值34亿，较之当年的6000万美元溢价约800%。